联德股份：高端铸件长坡厚雪，下游行业景气度向上

联德股份：高端铸件长坡厚雪，下游行业景气度向上

[太阳]公司主营中高端复杂铸件，产品覆盖压缩机、工程机械、发电机、燃机等下游，长期绑定江森自控、开立、特灵、卡特彼勒等全球巨头客户，前五大客户收入占比近70%。2025年营收12.5亿元，yoy+14.2%，归母利润2.3亿元，yoy+21.5%，毛利率36.35%。

[太阳]我们看好公司三大逻辑：
1）下游需求景气度向上：北美数据中心制冷需求拉动压缩机需求向上，大客户江森自控在手订单饱满；工程机械景气度向上；北美缺电拉动燃气发电机、柴油机、燃机需求爆发，卡特目前是公司第一大客户，未来三年收入持续高增长。

2）产能持续扩张：铸件是重资产行业，产能决定收入天花板。21-25年公司铸造产能从4万吨扩张到12万吨，机加工产能同步爬坡，26年墨西哥工厂投产，进一步增加海外产能。

3）高客户粘性是护城河：由于产品定制属性、验证周期长，交付稳定性和工艺领先是核心考虑因素，因此客户粘性较强，并且随着中国供应链优势愈发凸显+海外产能释放，公司在客户端的份额有望提升。

[太阳]盈利预测与估值：下游需求旺盛，前期产能投入将逐步转换为收入，规模效应释放后盈利弹性更大。预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.1/4.0/5.3亿元，对应PE估值46/35/26倍，给买入评级。