📋 总结 本次会议对券商行业2025年业绩及2026年趋势进行了深入分析，核心观点是： 行业整体盈利高增，但业务分化已现，预计2026年龙头券商的业绩优势将更为突出，板块当前具备较高投资性价比。 具体要点如下： 2025年业绩回顾：已披露年报的23家上市券商（剔除合并因素影响）合计实现营业收入同比增长2
- 2025年业绩回顾：已披露年报的23家上市券商（剔除合并因素影响）合计实现营业收入同比增长26%，调整后营收增长27%，归母净利润大幅增长44%。业绩高增主要受益于权益市场景气度改善，投资业务（同比+16%）和经纪业务（同比+38%）是主要贡献来源，投行、利息、资管业务亦全线回暖。竞争格局上，头部券商在投行和资管业务上的增速已显著高于中小券商，分化苗头初显。
- 2026年趋势展望：预计行业整体盈利仍将稳健增长，但分化加剧，龙头优势凸显。主要逻辑在于：
- 财富管理转型：交易端（经纪、两融）因高基数及费率下行，增速将放缓；产品端（代销、资管）将成为新驱动力，特别是混合型主动权益产品有望更好满足居民资产配置需求，利好高净值客户基础好、产品能力强的券商。
- “三投联动”深化：围绕服务新质生产力，投行、投资（私募/另类子公司）、投研的联动价值凸显。头部券商凭借平台资源、专业化能力和主动管理优势，能更好地把握IPO常态化及一级股权投资机遇，实现差异化增长。
- 国际业务潜力：国际业务ROE较高，已成为头部券商扩表的重要方向。跨境资本业务（如收益互换）及港股投行收入是增长关键，随着衍生品业务规范发展，境外业务潜力大。
- 底层能力支撑：数字化转型（特别是AI在智能投顾/投研的应用）、集团内协同（尤其是跨境一体化）、以及通过资本运作（并购、定增）扩张资本规模，是支撑上述主线发展的基础。
- 投资建议：当前券商板块估值与持仓处于低位，与基本面改善形成背离，投资性价比高。建议沿三条主线布局：
- 财富管理产品端优势：如广发证券、兴业证券。
- “三投联动”差异化优势：如中信证券、国泰君安、海通证券、华泰证券。
- 国际业务增长潜力：如国泰君安、海通证券、华泰证券（A/H股）。
- 数字化转型持续推进：相较于2024年，随着盈利企稳回升，信息技术投入及比重多数呈持续提升状态。预计随着AI应用从前台业务赋能走向对客应用（如华泰证券的AI掌舵），后续券商AI应用将从初步探索步入聚焦高ROI产出方向的阶段，可重点关注AI在智能投顾、智能投研领域的应用。
- 协同重要性提升：对于代销和投顾等产品端业务，需要强投研能力赋能产品选品、组合配置及投顾服务。三投联动对于服务新质生产力的重要性也在提升。在国际业务上，跨境一体化（母公司业务部门直接管理境外子公司对应部门）能提升子公司开展跨境协同业务的积极性，进而提升集团整体盈利水平。
- 通过资本运作扩张规模：行业持续通过并购、A股定增、港股再融资等方式扩张资本和业务规模。2025年的变化是，大家在做并购时越来越关注资产负债表规模的扩张，而不仅限于业务协同性，意识到只有保持较大的资产负债表和靠前的资本盈利水平，才有可能获得更多政策支持，实现一流投行目标或服务新质生产力。预计这一趋势在2026年将延续。
- 沿财富管理产品端占比较高的券商选股，主要是广发证券和兴业证券。
- 沿“三投联动”有望实现差异化优势的券商选股。头部券商如中信证券、国泰君安、海通证券、华泰证券，其一级投资子公司（另类子、私募子）的ROE水平显著高于其他券商，投行业务增速也显著更快，在投资和投行联动上实现了差异化竞争优势，预计更受益于服务新质生产力带来的投行业务回暖。
- 沿国际业务增长潜力大的券商选股。部分头部券商持续增资香港子公司，增资规模占国际业务净资产比例较高。国际业务用资有助于提升券商整体ROE水平，并使这些券商的投资收益率逐步向中信证券靠拢。例如国泰君安、海通证券、华泰证券等，其国际业务增长潜力大，投资收益率向中信靠拢的空间也较大，将非常受益于国际业务的持续增长。