📋 总结 本次“总监面对面”电话会议于2026年4月12日举行，主题为“地缘局势阶段缓和下的商品走势推演”。会议围绕美伊临时停火协议达成后的市场变化，由研究所各板块总监系统分析了宏观金融、黑色、有色、能源化工、农产品及资源品等主要商品板块的近期表现、核心逻辑与后市展望。核心观点如下： 宏观与地缘局势：美
- 宏观与地缘局势：美伊于4月8日达成为期两周的临时停火并开启谈判，但首轮谈判未果，双方核心分歧（停火范围、霍尔木兹海峡控制权、核问题等）巨大。市场预期冲突将呈现 “边打边谈” 的脆弱状态。霍尔木兹海峡通行量自3月的个位数边际回升至日均10艘以上，但仍远低于正常水平。市场对冲突在4月底前结束的概率预期从14%大幅升至约60%。国内货币政策维持适度宽松，资金利率走低，3月CPI温和、PPI转正主要由能源涨价驱动，输入型通胀不会导致政策收紧。
- 黑色板块（钢材、铁矿、双焦）：逻辑从地缘冲突交易转向供需基本面。本周整体走弱，焦煤领跌。利空因素包括：钢材需求表现偏弱、表需下降；新开工项目投资额同比大幅下滑；铁矿石中长期谈判或有进展，中品矿流动性预期增加；焦煤05合约交割仓单压力较大。展望：钢材自身库存压力不大，预计窄幅震荡偏弱；铁矿石港口库存高位，若地缘持续缓和可能偏弱；双焦供需偏宽松，焦煤受交割压力短期偏弱。
- 有色与贵金属：
- 贵金属（黄金）：短期逻辑仍聚焦美伊冲突进展，价格反复震荡。若局势向好，金价或随风险偏好回升而承压，但回调为中长期配置提供机会。市场同时关注美国经济数据走弱可能重估美联储降息预期。白银等品种跟随黄金波动。
- 有色金属：铜价震荡偏强。宏观扰动减弱后，市场关注基本面：社会库存快速去化、矿端TC费用降至历史低位（-78美元/吨）显示供应收缩。策略上逢低做多，但上方高度受限（关注9-10万区间）。铝价内外分化：海外因中东产能受损（超200万吨）、库存下降、现货升水创20年新高，基本面强劲；国内受社会库存累积及经济接续力担忧制约，上行空间受限，但买入确定性高。锌价高位震荡，供需矛盾不突出。
- 能源化工：
- 原油：受停火协议影响，上周油价创冲突以来最大周度跌幅（WTI跌近15%）。但首轮谈判未果，油价暗盘反弹。核心矛盾在于霍尔木兹海峡通行效率仍极低（仅为正常的10-15%），导致全球原油供应已损失约1000万桶/日（占10%）。产能恢复周期长，供应端收缩是确定性支撑。预计油价在二季度将反复计价地缘演变，急跌后存在向上修复机会，交易节奏重于方向。
- 油品与化工：燃料油、沥青跟随成本波动，自身基本面有支撑（如燃料油库存低位、沥青供应偏紧）。化工品中，乙二醇因中东装置停车导致海外供应骤减，港口开启去库，支撑较强。甲醇受伊朗装置不稳定及沙特不可抗力影响，到港量偏低，港口库存下降，近月支撑仍存。
- 农产品与资源品：
- 生猪：现货价格持续下跌（跌破9元/公斤），近弱远强结构反映当前供应压力大、消费清淡的现实。养殖亏损加剧，市场关注能繁母猪数据验证去化程度。远月合约有资金博弈反弹。
- 棉花：周五大幅增仓上涨，情绪主导。利好包括外盘干旱炒作、国内新疆减产预期以及目标价格补贴政策调整的预期交易。建议关注政策落地情况，短期维持偏强思路。
- 白糖：内外分化。原糖回归基本面（北半球增产、巴西开榨）回落至冲突前水平。内糖虽面临库存压力，但受进口政策调整预期支撑，价格抗跌，维持偏强震荡。
- 纯碱与玻璃：回归基本面，消化供应压力。近月受交割影响，建议等待现货月压力消化后再布局远月超跌反弹机会。