📋 全文总结 本次开源证券非银金融团队于2026年4月10日举行的电话会议，核心观点是： 在低估值、全年业绩景气度延续及一季报盈利预期上修的催化下，券商板块当前具备显著的超额收益机会，是值得重点布局的时点。 1. 核心观点：坚定看好券商板块超额收益 核心逻辑：当前券商板块估值处于历史低位，全年业绩景气度
- 核心逻辑：当前券商板块估值处于历史低位，全年业绩景气度有望延续，叠加一季报盈利预期上修，构成板块上涨的核心驱动力。
- 市场催化：中信一季报业绩快报超预期，带动头部券商股价显著上涨，验证了基本面催化对股价的正面作用，有别于以往由政策或事件驱动的短期行情。
- 滞涨原因：自去年下半年以来，券商板块滞涨主要受三方面因素压制：1）牛市第一阶段后风格转向科技股；2）中证金减持带来的资金与情绪压力；3）市场对券商再融资的担忧。
- 当前判断：经过前期调整，板块已出现超跌迹象。今日（4月10日）的反弹由中信业绩超预期引领，呈现“大券商领涨、全天涨幅稳固”的特征，表明这是基于基本面的价值修复，而非短期热点轮动，行情持续性值得期待。
- 居民财富迁移驱动的大财富管理业务：在长期低利率、资本市场制度重建及房地产周期变化背景下，居民存款及资产正持续向金融资产迁移。这不仅利好保险，也为券商带来了包括公募/私募基金、ETF、股票在内的广阔财富管理市场。券商代销收入已恢复高增长，买方投顾业务开始爆发，大财富管理业务线收入占比可达50%，是券商最重要的长期增长引擎。
- 海外业务成为新的增长叙事：中国企业出海及全球化需求，推动券商海外业务全方位高速增长。头部券商境外业务收入增速远超整体，营收占比已达约20%，成为扩表主力。该业务以客需型资本中介为主，风险相对中性，且能提升整体ROE水平。
- 投行加投资服务新质生产力：在服务科技创新企业过程中，券商的投行业务（尤其是境外IPO）及直投/跟投业务共同成长，带来显著的收入与利润增量。
- 一季报前瞻：受益于市场交投活跃（Q1日均成交同比+77%）、开户数高增（同比+61%）、两融增长（同比+36%）及投行业务改善，预计上市券商一季度扣非净利润同比增长约43%，头部券商增速普遍在50%左右，存在超预期可能。
- 全年展望：预计全年上市券商业绩同比增长20%，头部券商增速有望达25%，ROE水平有望接近2021年高点。
- 估值水平：头部券商静态PE约10倍，动态PE仅8-9倍，处于近十年约5%的分位数，估值极度便宜。对比国际投行（PE 10-13倍），也具备吸引力。
- 压制因素缓解：中证金减持压力减小；监管对券商过度重资本化（如配股）进行约束，再融资窗口阶段性收紧，估值压制因素边际改善。
- 目标空间：估值有望从当前9倍左右修复至12-13倍，对应头部券商股价底部有30%，向上看50%的空间。
- 选股思路：优先聚焦头部券商，因其在三大长逻辑中受益更显著，且估值更低、股息率更高。
- 核心推荐：
- 华泰：首推标的。估值便宜（动态PE<9倍，股息率约3.5%），兼具海外业务优势与财富管理特色（公募基金利润贡献高），一季报预计增45%，全年预计增22%。
- 同花顺：金融IT首选。深度受益于市场活跃与开户高增长，广告业务与交易量直接相关，业绩弹性大。一季报预计同比增150%，全年预计增40%。
- 广发证券：财富管理优势突出，公募基金利润贡献高。一季报预计增54%，全年预计增26%。
- 其他关注：中信、国泰君安等头部券商也符合选股逻辑。
- 居民存款迁移带来的大财富管理业务机会。
- 海外业务开始成为新的叙事逻辑，尤其对头部券商。
- 投行加投资服务新质生产力给券商带来的盈利增量。