4月13日 03:56
海思科：BD再下一城，26年业绩有望提速
公司公布2025年报，2025年营收43.88亿元（yoy+17.9%），归母净利2.60亿元（yoy-34.4%），扣非经利1.67亿元（yoy+26.3%）。其中4Q25实现营收10.88亿元（yoy+12.1%）。25年业绩低于Wind一致预期（预期收入/归母净利润44.7/4.5亿元），主因25年加大费用投入（25年销售费用+20.7%yoy，研发费用+28.9%yoy，均高于收入增速）。公司同日公告将Nav1.8项目海外权益授权艾伯维，我们看好公司创新管线持续兑现，持续推荐！
Nav1.8项目海外权益授权艾伯维，首个与MNC的BD交易
公司公告将Nav1.8项目（注射剂HSK55718和口服剂型HSK51155）海外权益以3000万美金首付款+最高7.15亿美金里程碑+最高高个位数的分成授权艾伯维。HSK55718注射液（临床1期）为全球唯一进入临床的Nav1.8注射液，考虑到全球首个获批的Nav1.8口服制剂Suzetrigine峰值预期25-30亿美金，我们认为注射剂起效更快，且可覆盖吞咽困难的患者，海外峰值10+亿美金。全球获批上市的Nav1.8仅有Vertex的Suzetrigine（1M25获批中重度疼痛）；在研的还有LTG-001（2期结束）、STC-004（2期，礼来5M25以10亿美金收购SiteOne获得）、FZ008-145（2期，健康元/费米子）、HRS2129（2/3期，恒瑞）、HBW-004285（2b/3期，海博为）、HL-1186（2期，汇伦）KHN702（1b期，康弘）等。
国内4款创新药均纳入医保，有望带动公司收入增长提速
25年4款创新药收入增长超50%，其中：1）环泊酚：我们估计25年增速~40%，考虑到25年底医保续约降价7%，我们预计26年收入增长超30%，峰值30+亿元；美国7M25申报上市，我们预期26年中获批；2）克利加巴林（α2δ，普瑞巴林mebetter）：5M24和6M24分别获批糖尿病和带状疱疹神经痛，24年底纳入医保，我们预期峰值20+亿元；3）考格列汀（DPP-4，两周一次）：6M24获批2型糖尿病，24年底纳入医保，我们预期峰值10+亿元；4）安瑞克芬（κ受体）：5M25腹部手术术后镇痛获批上市，25年底纳入医保，我们预期峰值40+亿元。
三款全球进展前二的分子已达成出海BD合作，管线进展可期
除Nav1.8外，此前达成BD的两款产品进展顺利：1）HSK31858（DPP-1）：治疗支气管扩张症，同靶点全球第二中国第一，国内3期（我们预期26年底NDA，国内峰值30+亿元）；海外权益已授权凯西，即将全球3期，我们预期海外峰值20+亿美金（全球同靶点进展最快的INSMED预期其DPP-1峰值超50亿美金，8M25美国获批上市，25年销售额1.7亿美金）；2）HSK39004（PDE3/4）：公司拥有PDE3/4吸入混悬液和粉雾剂，治疗COPD，混悬液中国3期，粉雾剂中国2期（全球进展第一）；海外权益已于1M26授权AirNexis，即将全球2期。
联系人：代雯、李奕玮
