4月10日 07:30
[礼物]【国联民生民生军工】点评：红外业务高景气持续上行，微波业务构筑第二成长曲线
：25A营收63.04亿/同比46.07%，归母净利11.25亿/同比97.66%，其中，25Q4单季度营收22.18亿，同比90.26%，环比43.83%，归母净利4.18亿，同比388.33%，环比17.45%;业绩超预期。
[玫瑰]高毛利业务放量与成本管控协同驱动盈利能力持续提升。25A毛利率52.51%/同比+2.26pcts，净利率15.72%/同比+5.47pcts，期间费率29.97%/同比-5.00pcts，管理/研发/财务/销售同比-2.34/-1.65/-0.14/-0.87pcts，单季看，25Q4毛利率53.51%/同比+5.61、环比-0.54pcts，净利率16.77%/同比+11.94、环比-4.62pcts。
[玫瑰]红外业务多点开花，海内外共振：25年收入59.32亿元，yoy+51.74%，#红外具体收入拆分欢迎私信。毛利率为55.17%，同比提升1.52pcts。国内工业测温/安防/低空经济、海外户外/工业等场景全面开花，当前行业持续供不应求，订单排产已超半年，#今年高增确定性高，且盈利能力大概率继续上行。
[玫瑰]微波业务26-27年有望迎来放量拐点，构筑第二成长曲线：25年收入2.02亿，yoy-30%，毛利率4.52%，同比-13.37pcts，受下游需求调整、高端新品攻坚成本增加及老品降价等多重因素影响，导致收入与毛利率双双承压。下一代机载、弹载、星载TR组件，公司已经拿到产品型号，26年将迎来逐步放量。商业航天领域中标低成本相控阵测试终端，对应终端市场空间超百亿，若取 20% 份额即可贡献20 亿级收入。同时深度参与 XW 二代星 T/R 组件研发，2026 年有望迎来二代星招标催化。#当前微波业务市值几乎未定价，随军品型号放量 + 商业航天突破，将带来显著估值弹性。
[玫瑰]盈利预测：预计26/27年利润17/22亿，yoy51%/29%，对应PE 32/24x。
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