4月9日 12:56
🎈【华创传媒互联网】阿里26Q1preview要点；重申看好，关注低位布局
各业务情况：
▪ 电商：收入冲减导致会计口径的cmr增速下降到低单位数（约1%），加回后可比口径预计为7%。冲减的意思：比如阿里向商家收100元广告费（计入cmr收入），为了激励商家参加活动，返还10元红包补贴（计入销售费用）则冲减后cmr确收90元。此外，Q1 ebita增速预计持平，cmr和ebita的增速gap几乎没了，利润短期企稳。
▪ 即时零售：Q1亏损量级100亿+；份额保持稳定，fy27、fy28每年亏损减半，fy29盈利。由于fy26亏损预计不到900亿，我们将fy27预期从此前的亏损550亿左右调整至亏损450亿左右。
▪ 云：Q1收入增速约+40%。符合中性预期（40%左右），好于悲观预期（35-40%），吃了定心丸。我们一直看好全年维度的云增速。根据产业反馈，Q1 agent爆发，api收入大幅提升（单季度或做到25年全年水平），同时带动交叉销售；结合部分智算类云产品的刊例价上涨、折扣收回，我们认为季度收入达到425亿左右是完全合理的，甚至应该还有惊喜。
▪ 所有其他：Q1亏损200亿元，较预期的亏损150-180亿元更差。其中千问春节补贴约50亿（2亿单，每单25元）猜测并不是每个季度常态化。全年维度来看，all others的亏损扩大将抵消即时零售减亏的利润弹性，但也无需下修全年业绩。
💡我们的观点：
低风偏下，市场对GMV疲软的担忧已充分定价。我们认为今年的预期差还是AI agent驱动的云业务质变。随着Q1组织架构改革（ath）落地、agent爆发带动的token消耗指数级增长、和云产品交叉销售红利，我们认为头部云厂的闭环能力确定性更强。同时，#模型能力持续领先是观测长期溢价的核心，Qwen3.6、今日出圈的happy horse 1.0都有不错表现。综上，重申看好，建议关注Q1业绩发布前的低位布局机会。
☎交流：姚蕾/郭子萱/丁子然/刘玉洁