4月9日 08:21
【国海资产配置】战争、油价与黄金：历次地缘冲突下的三种范式
历史上原油大涨时，黄金大致有三种走法
一、结构性供给冲击→滞涨→黄金趋势上涨，代表是1973年赎罪日战争/石油禁运、1978–79年伊朗革命。二、短暂断供、供给可替代、消息面扰动→油金短脉冲，代表是1990年海湾战争、2003年伊拉克战争、2020年美伊冲突、2025年12日战争。
三、央行货币政策压过战争溢价→黄金受压，代表是1980年两伊战争和2022年俄乌冲突。
2026黄金后面怎么走，重点看三个条件
一、原油中枢是否实质抬升。当前基准判断是油价中枢可能持续高于90，关键看霍尔木兹复航比例。
二、通胀是否失控。目前2月CPI同比2.4%、核心CPI2.5%，整体PCE2.8%、核心PCE3.1%，明显高于2%目标，但还谈不上失控。油价会先传导到能源项，再通过企业成本和二轮效应传向核心CPI。
三、美联储的反应函数。3月18日FOMC维持利率在3.5%–3.75%不变，点阵图中位数仅有一次降息，10年TIPS实际收益率仍在2%附近，短期金价仍先受制于更久的高利率。
后续黄金大致有三种路径
一、基准情形：如果海峡实现75%复航，油价回落到90但不完全回到战前，黄金更可能是高位宽幅震荡。
二、乐观情形：停火延续为持久和解+海峡全面重开+Fed在Q3–Q4释放降息信号，黄金有望切换到类似2003年后的宏观宽松牛市。
三、尾部风险：和谈破裂、霍尔木兹长期封锁、油价在120美元以上形成新中枢，黄金最终上行空间理论上最大，但前半段仍会先被流动性和高实际利率打压。
原油价格怎么看？
一、油价由三层因素叠加定价：一、供应净缺口，二、每桶额外到岸成本（伊朗收费+战险+运费），三、战争升级的尾部风险溢价。目前第三、层正在消退。
二、若海峡50%复航，布油价格将在110以上，75复航%对应90-100：按照3月数据大约是每100万桶/日缺口提高布油价格4–7美元/桶（3月800万桶/日净损失产生33–58价格上涨）
三、每桶额外到岸成本方面大约影响4-5美元/桶：伊朗收费（一艘可装200万桶的VLCC，200万美元收费约等于1美元/桶）、战险保费（从战前约0.25%升到3%的船值，如果船值按2.5亿美元算，保费就是750万美元，折算约3.75美元/桶）