🧧【中信互联网】腾讯（00700.HK）跟踪点评_AI下半场开启，关注混元新模型和微信Agent
[咖啡]Hy3 preview落地效果优异，预计下半年推出更大尺寸新模型。Hy3 preview内部实测表现超预期，公司依托模型与产品协同设计模式收集一线应用反馈，持续迭代模型，验证了实战落地能力。目前Hy3 preview稳步推广，下一代大尺寸模型研发同步推进，凭借成熟技术与算力储备，新版模型有望2026年下半年落地。腾讯明确Agent为后续模型研发核心方向：一是完善技术体系，依托多维度数据夯实代码、推理、对话能力，强化大模型泛化性；二是聚焦产品价值，以长期co-design经验为发展支撑；三是坚持前沿探索，创新技术、产品及行业应用新范式。
[咖啡]全球AI商业模式分化，腾讯以分层策略布局全赛道。当前全球AI市场主要分为三类赛道：一是Anthropic主导的企业级服务赛道，主打代码能力、聚焦ARR核心指标，腾讯云具备入局基础，但该赛道并非当前战略重点；二是面向专业消费者的工具赛道，对标多款主流Agent产品，腾讯WorkBuddy已成为国内标杆应用；三是大众消费赛道，为腾讯核心布局领域，公司将依托自身生态落地微信Agent，借力流量、场景、生态优势抢占C端超级AI机遇。
[咖啡]微信Agent拥有独家生态壁垒，模型能力是其发展核心。落地层面，目前微信Agent受限于Token效率、长上下文记忆等问题，公司已通过元宝开展小范围场景测试，依托混元模型持续优化相关能力。竞争层面，微信坐拥14亿月活用户，沉淀完整社交关系与用户交互数据，叠加千万级服务商小程序生态，形成难以复制的行业壁垒，未来小程序有望封装为可被微信Agent直接调用的skill。商业化层面，业务覆盖C端用户与商户两端，既能拉动生活服务交易、提升微信支付渗透率，也能加深商户生态绑定，助力公司获取交易分成（Take Rate）。同时微信已出台指引，支持开发者通过自动、开发两种模式接入微信AI生态。
[咖啡]腾讯资本开支进入上行周期，AI赋能主业兑现高回报，长期AI收益潜力充足。资本开支方面，2026年下半年国产芯片供给改善、供应链条件向好，公司整体资本开支将大幅提升，AI领域投入同步加码。主业赋能方面，游戏、广告两大核心业务的AI应用处于行业领先水平，AI持续助力业务增收提效、挖掘新增量。商业化方面，Workbuddy、TokenHub等产品已实现商业化落地，其中TokenHub上线三个月环比翻倍增长，日Token消耗量突破5万亿，2027年目标消耗量50万亿。长期来看，公司AI投入聚焦搭建可持续业务体系，算力与硬件资源优先倾斜混元模型、游戏、广告等核心业务，投入回报率、稳定性和可持续性均优于通用云服务业务。
☀️投资建议：受益于微信高毛利业务扩容、游戏商业化复苏及AI赋能加持，腾讯主业将持续高质量增长，AI业务布局稳步推进。考虑到AI投入的短期财务影响，预计公司2026年Non-IFRS净利润约2671亿元，给予公司2026年705港元目标价，维持”买入”评级。
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