📊 摩根士丹利-燃气轮机及数据中心电力解决方案模型更新
📝 我们更新了燃气轮机及数据中心电力解决方案模型，预计到 2030 年总供给将达到135GW（对比 2026 年 1 月更新中给出的 2030 年 116GW 产能预测）。
📌 作为参考，本模型包含全部燃气轮机供给，我们预计这部分到 2030 年将达到97GW，其中三大燃气轮机制造商（GEV、ENR、MHI）仍占传统燃气轮机供给的74%。
🔋 我们同时纳入了数据中心使用的替代电力解决方案（例如发动机和燃料电池）。
💡 重要的是，我们在模型中尝试分离出可分配给数据中心主电源的产能占比。
⚙️ 例如，在瓦锡兰（Wartsila）新增产能后，我们预计其将有约3GW 的供给量（约占其 2030 年电厂产能的 70%）瞄准数据中心赛道。
🔗 将替代解决方案与燃气轮机供给数据合并后，我们得出 2030 年总供给为135GW。
⚠️ 我们意识到，并非所有预测的产能都将实际进入市场。
📉 尽管如此，考虑到 2030 年实际产能将落在97GW-135GW 区间，我们预计这将成为影响这些个股中期（2030-2035 年）盈利的市场核心担忧点。
🤝 我们理解这一供需关系存在诸多细微差异。
🔍 但无论如何分析数据，燃气轮机市场在 2030 年充其量只是供需平衡，更有可能的是，进入 2030 年后市场将呈现供应过剩态势。
📈 作为背景，燃气轮机市场 2025 年订单量为100GW，我们预计其 2026 年将增至约117GW（详见我们近期发布的《燃气轮机市场》报告及《电力周期简史》报告）。
🧮 我们估计，在 2025-2026 这两年间，”表后” 数据中心订单将占燃气轮机总订单的约20%（即 2025-2026 年累计数据中心订单达43GW）。
📌 显而易见，推动燃气轮机产能扩张的最大动力，是设备供应商正在响应越来越多数据中心客户因电网连接瓶颈而被迫选择表后供电的需求。
⚙️ 举例而言，在燃气轮机领域，西门子能源（Siemens Energy）在 2025 年 CMD 上宣布的最新产能扩张（增量约6GW），目标正是面向数据中心电力解决方案的中小型燃气轮机。
✅ 斗山（Doosan）在近期拿下大额数据中心订单后也宣布了产能扩张，情况同样如此。
🔋 而在燃气轮机之外的替代表后解决方案领域（如瓦锡兰或布鲁姆能源 Bloom Energy），近期大部分新增产能（如瓦锡兰产能增长65%，卡特彼勒 CAT 在 2026 年第一季度业绩中宣布再新增15GW）均瞄准数据中心主电源市场。
⚠️ 此处的核心担忧点在于，燃气轮机公司的数据中心设备订单，很可能是对供应商而言利润最高、定价最具吸引力的业务，而新增产能也主要集中在这一领域。
📉 我们的观点依然是，燃气轮机行业订单将在 2027 年下降（对比 2026 年约117GW的订单水平）。
🔍 这一观点基于两大驱动因素：（1）相对于建设进度，表后燃气轮机数据中心订单已处于高位；（2）我们预计中东电力基础设施投资可能出现一定延迟。
❓ 我们此前两份关于行业产能的报告发布后，投资者最常问的问题是：”如果燃气轮机需求 / 订单在 2027-2028 年继续超预期增长，会发生什么？”
🤔 我们仍然不认同这一乐观假设，核心理由与近期燃气轮机需求增长的两大核心驱动因素直接相关：即（1）数据中心，以及（2）中东市场。
💡 关于数据中心，简化来说，我们认为到 2026 年底，所有计划在 2027-2030 年建成、采用燃气轮机作为表后供电方案的数据中心，都将完成订单下达。
⚠️ 尾部风险显而易见：劳动力限制和审批问题可能导致这些订单对应的项目无法按时建成。
📉 这将导致 “客户承诺订单交付延迟”，和 / 或未来新增订单增速放缓。
🔍 此外，美国数据中心年度新增装机量不太可能无限增长。
📌 这一趋势将受到多重限制：劳动力 / 审批 / 空间约束，以及未来需求将从大语言模型（LLM）训练转向推理需求，后者将成为更主要的增量驱动因素。
💡 同时，需要明确区分”数据中心装机总量持续增长” 与 “年度新增装机量见顶”—— 后者才是年度数据中心电力设备及更广泛的灰色、白色空间设备（SU、LR、ABB）需求的核心驱动因素。
🌍 关于中东市场，我们估计 2026 年第一季度该地区仍占燃气轮机行业总订单的16%。
⚠️ 考虑到该地区的地缘政治挑战，以及各国可能将更多预算转向国防支出，增量资本可能从电力基础设施投资中分流。