CXO持续高景气，外需型CDMO业绩确定性强、估值性价比高，内需CRO订单持续高增，重点推荐药明、凯莱英、药明合联、康龙化成，建议关注：益诺思、昭衍新药、诺思格等【东吴医药朱国广团队】
[礼物]新分子药物如多肽、ADC、寡核苷酸、双多抗等赛道快速增长，诸多MNC大品种将陆续上市，新分子商业化浪潮带来外需型CDMO订单与业绩高增长，中国各细分赛道龙头具备强劲的全球竞争力。26Q1业绩表现亮眼，且普遍业绩指引上修，当前估值性价比高，重点推荐：
🌹药明：小分子业务Q1超预期，口服GLP-1减肥药开始放量；TIDES业务Q1增长6%、全年指引增长约40%，测试与生物学业务持续修复。公司业绩确定性强、估值性价比最高。预计2026-2027年公司经调整Non-IFRS归母净利润185/213亿元，对应当前市值的PE分别为16/13倍。
🌹凯莱英：Q1收入超预期，多肽产能继续扩建。新兴业务（多肽、寡核苷酸、ADC等）高速增长，化学大分子在手订单金额同比+128%，多肽管线项目52个，其中减重相关项目19个（8个处于临床后期），新兴业务空间大、持续高增可期。预计2026-2027年公司归母净利润分别为14.1/17.6亿元，对应当前A股市值的PE估值分别为28/22倍。
🌹药明合联：公司2025年全球市占率超24%。25年PPQ项目新签10个、累计达18个，27年起预计将有商业化项目，后期项目带来收入扩增。公司26年通过收购东曜与新加坡新基地扩产，当前产能布局与规模全球领先。5月公告拟最多1亿美元回购。预计2026-2027年Non-GAAP经调整净利润20.3/27亿元，PE估值约26/20倍。
[礼物]内需CRO高景气持续，供需格局优化，量价齐升，尤其临床前新签订单高增长（益诺思、昭衍新药、美迪西26Q1新签增速112%/199%/98%），我们预期Q2季度仍将保持高增长，产能快速爬坡，且报表业绩有望逐季大幅改善。建议重点关注：益诺思、昭衍新药、美迪西等。