📋 全文总结 本期电话会议围绕AI算力板块在近期市场波动下的投资机会展开，由国金证券科技牵头人高畅及多位行业首席分析师共同分享。核心观点是： 当前AI行情远未泡沫化，本轮调整主要是短期涨幅过快带来的交易性波动，基本面依然强劲。 核心结论如下： 调整原因与性质：直接导火索是美国非农数据超预期引发加息担忧，
- 调整原因与性质：直接导火索是美国非农数据超预期引发加息担忧，更深层原因是前期涨幅过快导致交易集中度过高。但波动已发生，预计半个月到一个月内会平缓，美股有望先见底。这轮调整更多是结构性再平衡，而非系统性崩塌。
- AI产业景气度持续强劲：模型能力仍在快速迭代（米USS达十万亿参数、OpenAI两到三万亿参数），算力需求增速虽然阶段性地受到供应限制，但近期又开始提升。“The Year of Agent”叙事持续演绎，AI对生产力的渗透在加速。
- 资本开支与融资支撑：大厂资本开支目前主要靠自身现金流，明年将迎来SpaceX和OpenAI两大IPO（合计融资超3000亿美元），带动投资超6000亿美元，景气度确定性很高。现阶段不具备泡沫破灭的条件。
- 核心推荐标的估值合理：旭创、新易盛、富联、胜宏科技、寒武、江海股份、东山等核心公司，切换到明年估值仍在15倍或以下，性价比突出。下半年重点关注两个行业——PCB（从26层向168层HDI升级，斜率极高）和电容（MLCC等需求旺盛，涨价趋势明显）。
- 电子首席观点：产业链强劲，英伟达Rubin进入拉货阶段，上游PCB和PP供应链订单大幅增长。AMD的MI450下半年大量出货，谷歌TPU V8、亚马逊Trainium3也即将大批量拉货。二三季度核心公司业绩有望环比加速。
- 电源板块两大主线：短期关注HVC和PSU放量（量价齐升）；中长期关注SST和3S电源技术升级（SST推动中压直变800V直流，3S电源靠近芯片端持续集成化），带动碳化硅、高频变压器、电感、PCB等供应链升级。
- 机械设备观点：连续仪器是核心标的，逻辑是光引擎测试需求随光电转换效率提升而持续增长，不受技术路线变化影响，且芯片自研构筑壁垒。1.6T示波器放量最快，净利率有望持续超预期。存储设备方面，推荐交声超声（HBM测试卡位）。
- 通信国产链更新：三大运营商已推出算力Token套餐，国内Token调用量两年增长超千倍。国产模型性价比优势明显（霸榜OpenRouter前四），腾讯大幅降价、微信推出AI智能体，推理需求爆发将利好国产芯片（华为、寒武）和算力底座产业链。