📋 全文总结 本文为中信建投首席宏观分析师周俊之在“周周芝道”栏目中的分享，围绕美联储货币政策、科技产业趋势、通胀成因及大类资产配置展开深度分析。核心观点是： 美联储的货币政策不应被简单理解为机械地锚定通胀，当前美国的根本利益在于科技，因此科技才是美联储第一政策考量因素 。基于此，报告对美国通胀的持续性
- 科技是美国的核心国本
- 历史视角：1970年代的启示：
- 当前全球油气供给冲击与1973年第一次中东战争时期高度相似，当时美联储尝试收紧货币后发现无法压制供给侧驱动的通胀，反而加剧滞胀。
- 最终美国在1970年代末通过供给侧改革、个人电脑产业革命以及全球地缘格局变化（苏联衰败）走出困境。
- 结论是：加息控通胀仅在供应链稳定的和平年代有效；对于供给冲击带来的通胀，货币政策几乎无能为力。
- 美联储不会主动冲击科技：尽管市场因5月美国就业数据超预期而担忧美联储加息，报告认为美联储的底层逻辑是服务国家利益，而非机械套用泰勒规则等模型。只要科技产业趋势足够强，加息并不能构成决定性冲击。流动性脆弱可能更多来自非美国家的美元流动性反噬，而非美联储本身。
- 对通胀的判断：报告将比市场更看重通胀交易，因为供给端传导可能推高通胀读数。但更高的通胀数据并不会线性导致美联储收紧，反而可能意味着美国货币宽松幅度比市场预期的更强。预计全年可能不降息或降息一次。
- 黄金投资观点（中期震荡，长期牛市未结束）：
- 黄金的基本面是央行购金，这是黄金能走出十年级别牛市的核心原因（没有收益率的资产需要央行这种超长期视角的持有者）。
- 2025年四季度至2026年一季度的快速上涨（3800到5500）主要由欧美ETF流动性驱动，并非可持续趋势，这部分溢价已在2026年调整中修复（低点约4100）。
- 当前黄金回归央行购金的基本面，十年牛市未走完，但未来涨幅不会像此前那样“性感”，更可能呈现震荡微涨格局。若科技崩溃，黄金可能迎来更强涨幅。
- 铜投资观点（趋势未结束，继续看好）：
- 铜的底层趋势未变：供应链重塑、科技带来的电力投资、财政与货币宽松三条主线均为铜的长期需求提供支撑。
- 铜优于金是此前提出的核心判断。铜价已从美伊冲突后回落，重新回到接近前高位置，但有色股票对此反应不足。
- 铜的供给端分析相对简单，核心是需求的趋势，而AI、电力投资、财政宽松均有利于铜。当前点位铜依然可以乐观。
- 美伊冲突与霍尔木兹海峡的判断：
- 美伊冲突本质是中东安全框架重构，核心矛盾在于核问题如何处理，霍尔木兹海峡只是伊朗打的一张牌。
- 三个月内彻底解决的概率极低，阶段性协议后再谈判是更可能的情形。市场此前对此过于乐观。
- 持续跟踪研究：若海峡封锁一年以上，将触发极端供应链重塑。
- 科技波动与2000年互联网泡沫对比：
- 相似点：通胀开始回归。
- 不同点更多：①本次科技对美国的重要性远超2000年（类似“城投”角色，一旦崩溃将引发严重内外问题）；②2000年是全球化大融合背景，本次是全球秩序撕裂；③美国经济和全球话语权地位已不同。
- 总体结论：当前AI更类似于1970年代的产业革命背景，而非1990年代的互联网泡沫。