🔔 关税决策背景与时间
– 美国正考虑自 2027年1月1日 起对进口精炼铜征收 15%关税（2028年可能升至30%），铜半成品关税已先行实施。
– 商务部长须在 2026年6月30日 前向总统提交国内铜市场评估，但最终决定预计在 2026年下半年（2H26） 公布，不一定恰逢6月30日当日。
– 市场远期曲线隐含概率：2027年1月前落地概率约 43%，2027年底前约 73%。
📈 三种情景及铜价影响
① 最利多——提前宣布关税（如7月官宣2027年1月执行）
提前通知会刺激贸易商赶在生效前加速将铜运往美国囤货，美国以外市场（ex-US）供应收紧。LME铜价走高并转向backwardation（现货升水），COMEX对LME溢价扩大至接近15%。年初至今美国已超额进口约26万吨精炼铜，相当于全球需求的2.6%。
② 中性——决策延后/继续研究
维持现状，关税威胁仍在但不确定，铜继续因套利动因少量流入美国补充库存，方向性影响有限，若市场解读为关税概率下降则略有偏空。
③ 最利空——明确排除征收精炼铜关税
美国停止超额囤铜，约全球2.6%的需求消失，COMEX向LME平价甚至小幅折价，LME和COMEX均承压下行。摩根士丹利认为因结构性供应短缺，下方 $12,000/t 附近有支撑。
📊 当前市场状态
– COMEX目前比LME高约 6%，已激励铜流向美国；美国库存现可覆盖 >1年正常进口量。
– 摩根士丹利基准预测（2026e）：LME铜约 $12,818/t（≈$5.81/lb），COMEX铜约 $12,852/t。
– 基本面受矿端供应收紧、中国需求及战略储备支撑，但近期受美元走强和美联储加息预期影响，铜价从周内高点回落3%~5%，COMEX净多头持仓创历史新高需警惕获利了结。