⭐⭐【国金金属｜铝】煤矿事故或引发山西安监，铝土矿&氧化铝价格有望反弹260524
🎁事件：山西留神峪煤矿已造成 82人遇难，对铝板块影响在于后续安监是否从煤矿扩散至非煤矿山。
🎁复盘 2024：山西矿停产曾实质推涨国产矿和氧化铝成本
✔23年11月吕梁矿山煤矿事故成为导火索，造成山西60%铝土矿停产。但24 年矿端紧张并非单一煤矿事故导致，而是山西非煤矿山安监、河南环保复垦、赤泥库约束和进口扰动共振。
✔24M1-5 山西铝土矿产量 591万吨，同比 -35%，复产慢，推动山西铝土矿价从23年底的500元/吨上行至24年底的660 元/吨，当前山西铝土矿价530元/吨。
🎁这次不同：山西产量下滑，且进口占比提高，山西重要性下降
✔26年4月山西铝土矿产量~104万吨，相比23年10月的200万吨，接近腰斩，占国内产量从当时的37%下滑到目前的21%。
✔目前全国矿源更依赖进口，26Q1累计进口 5798 万吨，同比+23%，进口占比79%，山西矿仅占全国矿源4.5%。而23年10月进口占比67%，山西矿占全国矿源12%。
🎁这次不同：铝土矿库存更厚，更难形成全国矿荒
✔。23年11月中国铝土矿厂库+港口库存~4247万吨（钢联口径抽样，实际或更高），而26年5月总库存已达5437万吨，处于近五年最高位。若山西本次环比再减产40%（上轮最大影响），一个月影响~42万吨铝土矿，。
🎁氧化铝：山西现金亏损，安监会强化减产预期
✔，-68元/吨，而23年11月时山西氧化铝现金利润还有~200元/吨，若后续安监外溢至非煤矿山，山西/河南高成本氧化铝厂成本进一步抬升（矿价每涨100元，成本抬升250元/吨）、检修或减产预期增强。
✔，仍为历史最高水平，高库存制约本轮矿价&氧化铝高度。
🎁投资建议：推荐，煤炭每涨100元，对应7个亿毛利润增厚，目前现价7倍PE；氧化铝已在底部，建议布局一体化铝企，宏桥7个月铝土矿库存，A股Q1已有相关减值低预期，A股8%股息率、港股10%股东回报；中铝&南山也有氧化铝外售，南山铝已反应印尼矿收紧&矿价上行的悲观预期。
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